2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨(zh吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思ǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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